这个周末，关于12万亿化债（6亿增量）的争论此起彼伏，有人说超预期，有人说符合预期，有人说低于预期。

超预期这个笔者不敢苟同；低于预期则主要是因为外资认为增量12万亿，还有4万亿收储和2万亿消费刺激落空；符合预期则认为市场预期被外资裹挟，将预期打满，关键的问题是国家不可能将牌一次打完，未来增量在路上。

打开网易新闻 查看精彩图片

刚刚陈果针对短期外资等谨慎派观点总结并点评如下：1）12万亿=3年新增6万亿，这个化债不够。2）地产很难解决，而路透小作文4万亿收储还未兑现公布；3）特朗普60%关税压境在即，直接刺激消费政策不出，对政策决心有不同解读；4）3500点已反应经济复苏预期

打开网易新闻 查看精彩图片

陈果认为这种观点或许会配合短期回调出现，但忽略了：

1）12万亿化债没有低预期，是化解地方对企业和居民部门的债，会显著改善营商环境和相关预期。

2）地产目标清晰：止跌回稳。新一轮政策落地也不会远。

3）两新两重的支持力度可期，落地也不会远。

4）内地大量资金非常相信政策的顶层设计和后续跟进落地的力度，会继续保持期待，不会演绎“利好出尽” 。

5）短期特朗普关税并未落地，中期结果大概率是扩内需对冲。特朗普上台虽关税风险加大，但也降低战争冲突风险，提升风险偏好。

陈果判断：

1. 风险偏好和流动性支持，将继续使得市场处于寻机做多的牛市思维环境。

2.短期消费复苏预期有所修正。

3.短期依赖对美出口公司估值有所压制。

4. 牛市逻辑不变，资金继续寻机补配流入中国股市趋势不变。结构上，金融地产化债等资产重估，科技自主可控新质生产力等寻求弹性，受益财政支持各方向基本面继续改善 等主体逻辑不变，资金会伺机逢调整加仓买入。

此外，招商策略认为，本轮化债的力度是超预期的。首先，从规模上来看，通过三项措施的安排，本轮实际化债规模可以达到12万亿，这要高于此前市场的普遍预期。从实际影响来看，本轮大规模的化债有望较大程度的为地方政府松绑，打开地方财政腾挪空间，增强地方政府稳增长的能力，将其原本用于化债化险的时间精力腾出来，更多投入到谋划和推动高质量发展中去。除化债以外，我们认为，未来更加积极的财政政策也值得期待。往后看，需紧盯12月政治局会议以及中央经济工作会议对明年经济工作的定调。

展望后市，市场在经过了前期快速上行，行情扩散后，将会进入一段时间相对平稳的阶段，为下一个阶段的行情进行蓄力。前期诸多政策在公告后逐渐进入验证期，而部分获利盘在年底有动力落袋为安。而短期赚钱效应出来后，资金仍会继续寻找新的机会。总体来看，11月将会继续体现为震荡，结构分化的局面，随着化债政策靴子落地，打开地方财政腾挪空间，对于后续助推经济企稳回升意义重大，市场可能重回蓝筹、质量风格。行业层面，仍兼顾以“稳增长”、“智安医”为主要的选择方向。