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原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | Chong Lei,CFA

春节后首个工作日，万科继续大换血。

之所以说是继续，是因为在春节前最后一个工作日，万科董事会主席郁亮已经降职为副总裁，深铁集团董事长辛杰接任万科一把手，二把手祝九胜辞任总裁，不再担任万科任何职务。

万科人事大换血，从最高层波及到管理层。万科管理层实权派基本全部换人，包括战投部、财务部、法务部等核心部门的总经理，以及万科最重要的北京区域和华东区域的总经理，接任者都有国资背景。

从今往后，再也没有合伙人的万科，只有深圳国资的万科。不过，对于万科来说，姓什么已经不重要了，重要的是怎么才能“活下去”。

节前深圳市国资委负责人强调有足够的“子弹”支持万科，国资力挺的态度不亚于现金流入，但到底需要多少子弹才能化险，才是万科能不能活下来的关键。

据DM查债通统计，2025年全年，万科共有16笔到期或行权的境内公开债，存续本金规模合计326.4亿元；同期，该公司还有两笔境外债到期，存续本金规模约为36亿元。

还剩不到两个月的一季度，就是万科偿债的小高峰，共有98.9亿元的境内公开债需要兑付。而境外债兑付高峰为2025年5月，当月需兑付4.55亿美元。

万科自己早就扛不住了。最新数据显示，2024年万科归母净利润预损450亿元，各地项目预售监管账户超700亿元资金难以回流。此前虽不断处置优质资产，但也只是权宜之计。

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代表国资入主万科的深铁集团，也是泥菩萨过河，2024年前三季度创下历史最大亏损，净利润亏损80.74亿元，甚至也要借钱度日。虽然承诺对价13.5亿元买下万科手上的深圳红树湾项目，可大部分资金升级与万科关联欠款冲抵，实际到万科账上的资金有限。

只能说，目前深圳国资介入，对于万科债权人来说，算是盼来援军，但是后续援军到底有多少，摸清家底后窟窿有多大，以及换血后会不会先清算再还债，这一切都还是未知数。

换血后会清算吗？