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险资举牌又来了，2月21日，香港交易所的信息披露显示，长城人寿保险股份有限公司（以下简称“长城人寿”）跃升为中国水务第三大股东，其持股比例已突破5%的举牌线，引发市场关注。据悉，这已经是2025年举牌上市公司的第四家险企。在此之前，平安人寿举牌邮储银行和招商银行，新华人寿举牌杭州银行，阳光保险举牌中国儒意。更倾向H股对于险资频频举牌，业内人士认为，其背后的核心驱动力源于低利率环境下，险企面临潜在的“利差损”压力，有进一步增厚投资收益的现实需求。一直以来，债券都是险资配置的主力品种，大多险企对债券的配置比例都在50%以上，但近年来长端利率持续走低，截至2月21日，10年期国债收益率已跌至1.73%，30年期国债收益率已跌至1.92%，险资的配置压力增大。如何找到更高收益的替代品，进一步优化投资端收益率，这些问题已不得不重视。就在长城人寿举牌前的一个月，1月27日，阳光人寿公告，该公司通过参与中国儒意非公开发行，认购中国儒意6.54亿股股票。阳光人寿表示，该公司交易前已直接持有中国儒意4.88亿股普通股，占中国儒意交易前已发行股本的3.40%。本次交易后，阳光人寿合计持有中国儒意11.42亿股普通股，占上市公司交易后扩大总股本的7.15%，由此触发举牌。此前的三次举牌，险资则都“落子”银行股。2025年险资举牌，是平安人寿打响，并且“花落两家”。今年1月15日下午，平安人寿发布“关于委托投资邮储银行H股的举牌信息披露公告”。公告显示，平安资管受托的平安人寿公司资金，日前投资了邮储银行的H股股票。相关投资于2025年1月8日达到邮储银行H股股本的5%。根据香港市场规则，触发平安人寿举牌。两天后的1月17日，其又公告称，1月10日，平安人寿在场内增持189.25万股招行H股。增持后以“实益拥有人”身份持有超过2.3亿股招行H股股份，占该行H股总数突破5%。此外，新华保险举牌杭州银行也颇受业内关注，这是《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》落地后首次险资举牌。新华保险表示，公司率先响应国家关于进一步加大中长期资金入市力度的要求，入股杭州银行是新华保险以实际行动体现国有企业担当的举措。同时，公司对中国银行业以及杭州银行的长期发展前景持乐观态度。整体来看，今年险资举牌偏向H股，举牌的5家公司中，除了杭州银行是A股之外，其余四家则都是H股。去年举牌次数创近4年新高险资的举牌热情其实从去年开始就有所显现，2024年全年， 险企举牌20次，涉及19家上市公司，不管是举牌次数和被举牌上市公司数量均创下近4年新高。据不完全统计，长城人寿成扫货“主力”，接连举牌了7家上市公司，包括绿色动力H股、赣粤高速、江南水务、城发环境、无锡银行、秦港股份、大唐新能源。新华保险和太保寿险并列第二，均举牌三家公司。 东吴证券的研报显示，2024年是近十年第三次保险资金举牌潮。2015-2024年期间累计有162次保险公司举牌，其中2015年（62次）、2020年（26次）和2024年（20次）是三次举牌高峰。三次举牌潮特征不一，2024年主要关注H股高股息标的，买入标的主要是以公用事业、 交运、环保、电力设备、银行等。资金来源多是以自有资金为主，根据东吴证券统计，去年有35%的举牌案例使用自有资金，主要是以长城人寿为主。参与举牌的公司也多是中型规模。其他两次“举牌潮”则各自有不同的特点，2015年以国华人寿等为代表的中小民营险企是举牌主力，举牌对象集中于商贸零售、房地产和银行业，部分举牌行为带有控制被投资企业的目的。2015年激进的举牌行为主要是受到万能险业务快速扩张、宽松的政策环境以及会计准则便利等因素推动，后续伴随万能险及险资举牌监管趋严而退潮。2020年的举牌由大型险企牵头，以太保和国寿为代表，举牌对象也是以H股标的为主，但涉及行业主要是银行、有色金属和房地产。此外投资方式上，2020年的险资有部分为IPO基石、定增认购等方式。资金来源上，2020年主要使用保险责任准备金进行投资。未来会进一步增持具有高分红公司对于险资高涨的举牌热情，华泰证券分析师李健的观点认为，保险投资当下面临新会计准则和低利率的双重挑战。对于收益下行风险，最根本的解决办法固然在于降低负债成本，但资产端依然可以有所作为。首先，李健认为保险投资应强化配置理念，以降低新准则下经营业绩的波动性；其次，重视利息和股息收益，降低对资本利得的依赖。利息和股息属于可重复发生的现金收益，他认为是险资投资收益的中枢和压舱石。资本利得不稳定，且长期看对收益增厚贡献有限。投资高息股可以起到改善配置、增加股息一举两得的作用。政策层面亦释放积极信号。中央金融办等六部门近期联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，旨在重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金等中长期资金进一步加大入市力度。政策引导下，险资频频入市。华创证券研报称，由于负债资金安全性要求，险资需要保持投资风格的稳健性，红利股为险资在权益类资产中提供了类债现金流的替代资产。且在新金融工具准则下，长期持有红利股获取分红现金流的方式能够以FVOCI（以公允价值计量，变动计入其他综合收益，不影响净利润）计入报表，公允价值波动不影响当期净利润，仅分红进入投资收益项目。展望后市，国信证券研报称，预计未来险企将进一步增持具有高分红、高资本增值潜力、高ROE属性上市企业，匹配保险行业资产端长期、稳定的需求。

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